金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半年基数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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