原本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了(le)近(j100块钱值多少美元，100美元是几百元钱ìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一(yī)年(nián)100块钱值多少美元，100美元是几百元钱的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话(huà)语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年(nián)同期基数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长(z100块钱值多少美元，100美元是几百元钱hǎng)基本(běn)都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发(fā)现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来(lái)说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库(kù)存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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