事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料(liào)等(děng)分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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