美国债务上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了(le)一项关于(yú)联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受(shòu)到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国(guó)政府债务共有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限触及后均(jūn)得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国(guó)和发(fā)达市场更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股(gǔ)市(shì)的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务(wù)协(xié)议的顺(shùn)利通过(guò)消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一(yī)致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市(shì)场(小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢chǎng)并(bìng)没有对美国债务上限问题(tí)过(guò)度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应(yīng)都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对(duì)冲投资(zī)组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危(wēi)机环(huán)境下(xià)，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一(yī)种方(fāng)式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限(xiàn)的(de)提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也(yě)是(shì)一大利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票(piào)通过(guò)债务上(shàng)限法(fǎ)案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期(qī)存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未来(lái)7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢美元的(de)国债。随着(zhe)市(shì)场流动(dòng)性(xìng)收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是否能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩(suō)的(de)态度(dù)。

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