事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县(yuán)于目前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美元(yuán)下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的(de)下降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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