事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、20大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好17年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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