文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判造梦西游3宠物技能几级领悟(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居造梦西游3宠物技能几级领悟民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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