文|招商宏观张静(jìng)静团队

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　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业(yè)成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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