来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民消(x丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色iāo)费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库(kù)进(jìn)程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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