近期“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富(fù)基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对于国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性(x双修是指什么意思，双修是怎么进行的ìng)公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到(dào双修是指什么意思，双修是怎么进行的)关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票(pi双修是指什么意思，双修是怎么进行的ào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的(de)行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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