2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王)衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公(gōng)室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下(xià特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王)行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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