文丨(gǔn)明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率(lǜ)自低位(wèi)持(chí)续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们认为主(zhǔ)要(yào)是源于：①货币政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷(dài)投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低(dī)。③资(zī)金(jīn)匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么较为(wèi)拥挤导致(zhì)债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短期内(nèi)，资金利(lì)率下行空(kōng)间有限，波动幅(fú)度加大，建议投(tóu)资者(zhě)关注资(zī)金(jīn)面的边际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大(dà)幅(fú)收紧对(duì)债市情绪(xù)以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而税(shuì)期结束后却并(bìng)未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率(lǜ)上行幅度更大(dà)。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银(yín)行与(yǔ)非银机(jī)构间流动性分层现象(xiàng)弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期限利(lì)差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结(jié)束，资金不(bù)松，主要有以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币政策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合(hé)适，在(zài)追求经济提振(zhèn)的同(tóng)时，也注(zhù)重防范市场(chǎng)过热带来的(de)金(jīn)融风险。在(zài)满足广义流动(dòng)性供(gōng)需匹(pǐ)配的前提下，货(huò)币工具力(lì)度可能会有所回(huí)摆(bǎi)。从(cóng)央行的具(jù)体操作上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期缴款，而4月(yuè)通(tōng)常(cháng)是缴税大月，因此走款可(kě)能对银行间(jiān)流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外，参考近期票据利率(lǜ)走势，预计信(xìn)贷匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么增速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多(duō)增的态势。税(shuì)期缴(jiǎo)款叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体资金流出(chū)，因(yīn)此向同业(yè)融出的意(yì)愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可(kě)能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且(qiě)投资者对于未来一个(gè)月资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量(liàng)和我(wǒ)们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然(rán)上(shàng)周受资(zī)金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有(yǒu)所降(jiàng)温(wēn)，但依然处于(yú)历史相对积极的水平，导(dǎo)致债(zhài)市(shì)敏(mǐn)感度增加。此外(wài)投资者(zhě)对货币政策力度(dù)以及跨月资金面情(qíng)况仍存担忧，使得(dé)市场上(shàng)对于未(wèi)来一个(gè)月内资金价格上行(xíng)的(de)预期更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资(zī)金的期限(xiàn)被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往(wǎng)往财政集中支出，向市场释(shì)放资金(jīn)；但(dàn)跨月前(qián)夕银(yín)行资(zī)金融出(chū)意(yì)愿一(yī)般较低，预计资(zī)金波动(dòng)幅度(dù)较(jiào)大。对于债市而言，短期交易主线或延续(xù)政策(cè)与基本面预期(qī)交易，预(yù)计利率以震荡匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么走势(shì)为主，建议投(tóu)资(zī)者关注资(zī)金面的(de)边际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策不及预(yù)期；经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)不及预期；银行间市场流动(dòng)性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么