原本(běn)被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续(xù)多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一(yī)直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价(jià)格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资(直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸zī)者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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