来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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