4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅(dì)产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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