文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民(mín西安市城六区是哪几个)的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地西安市城六区是哪几个产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

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