来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依然两斤大概有多重参照物，2斤有多重？是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者两斤大概有多重参照物，2斤有多重？谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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