来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　一个男的长期不碰他老婆是什么原因消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱一个男的长期不碰他老婆是什么原因动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo一个男的长期不碰他老婆是什么原因)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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