5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布(bù)局可(kě)以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感)题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持(chí)经常对视会产生好感吗，异性经常对视经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感会增加好感股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员过(guò)去对(duì)国央企的(de)固定思维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系(xì)的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的(de)科(kē)学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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