金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务(wù)业在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格(gé)每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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