近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了(le)一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过(guò)程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可(kě)复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分食品级(jí)磷(lín)酸、工(gōng)业级(jí)硫酸(suān)等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客(kè)户(hù)为可(kě)口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金(jīn)额比(bǐ)兴(xīng)福电子(zi)当年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品镇关西是谁，镇关西是谁打死的贸易(yì)商等(děng)其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质(zhì)要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产(chǎn)品(pǐn)等(děng)级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经营业务无直接关(guān)系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力的(de)各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司(sī)根据部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调高了(le)产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基(jī)金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

镇关西是谁，镇关西是谁打死的　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会(huì)结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正常(cháng)待(dài)审核阶(jiē)段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的(de)目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比(bǐ)重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关(guān)联(lián)采购金(jīn)额(é)占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供(gōng)需(xū)变(biàn)化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特(tè)种化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太(tài)一样，销量数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的(de)行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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