金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yísecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片n)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间(jiān)的(de)利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有比较正向的(de)催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并未如(rú)市场预(yù)期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另(lìng)一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居(jū)民(mín)还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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