文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

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　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下(xià)滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回(huí)落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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