事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的(de)银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来(lái)源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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