文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减(jiǎn)为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果是不是(shì)超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果么我的没出结果strong>。因(yīn)为居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)