美国债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务(wù)共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌(di中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格ē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可能性非(fēi中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格)常低，但此前因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违(wéi)约(yuē)，很多(duō)国家和(hé)行(xíng)业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预(yù)期，所以近期美国以及全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较(jiào)为平(píng)淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君(jūn)对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历(lì)史，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益(yì)，因(yīn)此(cǐ)组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及(jí中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格)做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美(měi)债上(shàng)限(xiàn)的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能(néng)会(huì)持续(xù)关(guān)注就业数据(jù)和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息(xī)，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息的(de)可能，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部(bù)的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一(yī)步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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