文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿中国飞机事故率是多少; line-height: 24px;'>中国飞机事故率是多少率月均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市(shì)场波动加大

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