上市(shì)公司退市(shì)在A股早已不稀(xī)奇，但连带(dài)着可转债一起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于(yú)1元，触及退(tuì)市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或(huò)成为(wèi)首只因(yīn)正股退市(shì)而强制退市(shì)的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市(shì)，其(qí)可(kě)转债(zhài)已进(jìn)入退市(shì)整理期，引发投资者对(duì)可(kě)转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债(zhài)券和股(gǔ)票双重(zhòng)属性，自(zì)诞生(shēng)以(yǐ)来颇受市场(chǎng)欢迎(yíng)。一个广为流(liú)传(chuán)的(de)说(shuō)法是，可转债“下有保底(dǐ)，上不(bù)封顶”，即上涨时(shí)有“股性(xìng)”加油，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退(t非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么uì)可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多(duō)年发展中，此(cǐ)前一直未出现因正股(gǔ)退(tuì)市而退市的(de)情况，也(yě)未(wèi)发生(shēng)过实质性违约事件(jiàn)。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债等的(de)退市，零违约历史或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以(yǐ)执行(xíng)赎回和回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大多数上市公司是因经(jīng)营(yíng)不善导致退市(shì)，财务(wù)状况(kuàng)并(bìng)不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债(zhài)、拿不(bù)出钱(qián)进行(xíng)赎(shú)回的可能性较大。而(ér)如果启动(dòng)破产重整，公司发行的可转债划归为普通债(zhài)权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付(fù)亦存在(zài)很大不确定(dìng)性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的(de)羊毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债退市(shì)并(bìng)非完全出乎意(yì)料，早已在相关规则(zé)中埋下了(le)“伏(fú)笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票(piào)被终止上市的，其发(fā)行的可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难(nán)、退市少，成就了可(kě)转(zhuǎn)债30多(duō)年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革的(de)持续推(tuī)进，市场优胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退市机制正在形成，以上市(shì)股(gǔ)为锚(máo)的可转债也(yě)跟着(zhe)出清，违约风险随(suí)之上升。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在(zài)改变，投资者没有理由一成不(bù)变，是(shì)时候重塑(sù)对可转债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依(yī)赖(lài)，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选择(zé)债券时，要理(lǐ)性评估正股基本面、成(chéng)长性、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力等，防范债(zhài)券(quàn)退市(shì)、违(wéi)约风险；在取舍标的时，应(yīng)远离正(zhèng)股业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)不(bù)佳、估值较低、退市(shì)风险较(jiào)高(gāo)的标的，而选择正股经营效益良(liáng)好、估值合理且随市场(chǎng)下跌(diē)估值(zhí)出(chū)现压缩的标(biāo)的。并密切关注可(kě)转债市场风(fēng)格变(biàn)化，及(jí)时调整配置比例(lì)和(hé)结构，学会在(zài)市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目(mù)前关(guān)于可转债的退市处理还有不少空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快(kuài)打齐补丁，给非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么(gěi)予市(shì)场明确预期。比如(rú)，可进一步明确可(kě)转债在退市后是否仍(réng)存在交易可能、是(shì)否(fǒu)还拥有转股功能等。同(tóng)时，应(yīng)加强对可转(zhuǎn)债的风险防控(kòng)，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于(yú)信(xìn)用资质较(jiào)弱(ruò)的公司，可(kě)考虑提高(gāo)担保(bǎo)资产与回(huí)售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保(bǎo)护(hù)投资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方位、根本性(xìng)的变化。过去(qù)一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的简(jiǎn)单套(tào)路行(xíng)不通了，一(yī)些规(guī)则制度上的(de)短板(bǎn)不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括可转债(zhài)在内(nèi)的投资方(fāng)法，完善配(pèi)套(tào)制度，提(tí)升风(fēng)险意识，共促A股市场健(jiàn)康(kāng)稳(wěn)定发展。

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