文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。<大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年/p>

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分(fēn)表明(míng)当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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