2022年是(shì)国内(nèi)实施(shī)“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的(de)重点领域，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净(jìng)利(lì)润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的(de)盈(yíng)利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研究院(yuàn)的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，光伏设(shè)备产(chǎn)业链盈利参(cān)差不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主要分为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献度(dù)小，且毛利(lì)率(lǜ)不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结(jié)合(hé)对(duì)企业经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上游(yóu)将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八(bā)成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究(jiū)院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同(tóng)步的是上(shàng)市企业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速(sù)可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制(zhì)造端产(chǎn)量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安(ān)彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处(chù)于供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速(sù)居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产业的(de)红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛利率(lǜ)不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供(gōng)不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以来的数(shù)据(jù)来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价格(gé)持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报(bào)中提及量价双(shuāng)升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企业(yè)容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶性(xìng)竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)整体(tǐ)归母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业经营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下行趋胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么势，45家(jiā)企业(yè)平(píng)均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数(shù)据来看，中下(xià)游领域的(de)光伏加(jiā)工设备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏(fú)辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池(chí)组件板块11家上(shàng)市公司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流(liú)市场(chǎng)占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋(qū)势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅等硅(gu胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么ī)片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业分(fēn)会公布(bù)的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)的(de)经营数(shù)据也可(kě)看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年(nián)一(yī)季度，大全(quán)能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今(jīn)年一季(jì)度(dù)存(cún)货周转率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环(huán)比还是同(tóng)比，相较(jiào)而言都有明(míng)显下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)面(miàn)临短期供过于求(qiú)的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利(lì)率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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