来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念制造行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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