文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较美国总统奥巴马几岁好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn美国总统奥巴马几岁)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3美国总统奥巴马几岁月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续(xù)下(xià)滑(huá)。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力(lì)，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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