美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国(guó)会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国(guó)内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对(duì)《中(zhōng)国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储(chǔ)的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外(wài)）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴(wú)照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危(wēi)机的(de)叙(xù)事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回(huí)顾(gù)美债(zhài)上限危机(jī)历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风(fēng)险资产呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时(shí)全球(qiú)整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策(cè)略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美(měi)国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来(lái)的财政(zh句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思èng)政策和(hé)货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据(jù)和(hé)工商(shāng)业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再(zài)开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对(duì)市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将随(suí)着资本(běn)流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造成极(jí)大(dà)抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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