金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(d物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化e)还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出(物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高(gāo)了(le)。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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