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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(niá千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境n)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以来明(míng)显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下(xià)游(yóu)行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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