调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而能够(gòu)推(tuī)升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来(lái)看(kàn)，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库(kù)存在4月(yuè)份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调(diào)油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期(qī)货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预(yù)期(qī)今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原(yuán)料(liào)运往美国(guó)。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去(qù)年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去(qù)年四(sì)季(jì)度至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊(huái)的状态(tài)，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提(tí)早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货(huò)分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出(chū)你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名口(kǒu)受(shòu)限以及疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺(你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名quē)量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予(yǔ)期待(dài)，然(rán)而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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