文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民(mín)存款(kuǎn)的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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