文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制(zh鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的ì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润(rùn)增(zēn鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的g)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静(jìng)静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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