来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期(qī)。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还(hái)不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要(yào)求，也没(méi)增量(liàng)刺激(jī)政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先(xiān)强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的数据看(kàn)，确(què)实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的(de)，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也(yě)使得经济(jì)转型升级(jí)面临新(xīn)的(de)阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服(fú)不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季(jì)度(dù)降准后，就业(yè)压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的(de)关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的(de)发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升(shēng)”和“量的(de)合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作会议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不(bù)会通过强刺激(jī)的方式，而(ér)是(shì)统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图强”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力(lì)结合起(qǐ)来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过(guò)激发(fā)市场化(huà)的力量去推动经济(jì)修复(fù)，通过改革开放的方式(shì)激(jī)发高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关表述(shù)是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳(láo)动收入的(de)自然(rán)修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城市积极稳步(bù)推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商(shāng)投资(zī)放(fàng)在更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持(chí)有条件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由(yóu)贸易(yì)港对(duì)接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图视通(tōng)用(yòng)人工智能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能(néng)发(fā)展到一(yī)定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台(tái)企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化(huà)解(jiě)。所以(yǐ)今年和(hé)去年(nián)最大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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