事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低(dī)于季昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县="通缩是个(gè)伪命题（国金宏观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354296.png">

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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