调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出(chū)现了(le)9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品(pǐn)油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工(奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系gōng)特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去(qù)库(kù)速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国(guó)调(diào)油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油(yóu)对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dà奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系o)来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行(xíng)情(qíng)使得市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差(chà)处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没(méi)有提(tí)早预(yù)期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来临(lín)后(hòu)行情一触即(jí)发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘(pái)徊(huái)的状(zhuàng)态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去(qù)年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前(qián)到(dào)3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落(luò)，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需(xū)求(qiú)增(zēng)加下(xià)亚(yà)美(měi)套(tào)利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合(hé)同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极(jí)大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的(de)背景(jǐng)下(xià)调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力(lì)石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的(de)价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间下市(shì)场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累(lèi)库(kù)，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润(rùn)不(bù)佳的(de)局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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