文丨明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续(xù)上(shàng)行，即便(biàn)税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高(gāo)。我们认为主(zhǔ)要是(shì)源于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期(qī)走(zǒu)款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行(xíng)资金融出意愿与(yǔ)能力降低。③资(zī)金较(jiào)为拥(yōng)挤导(dǎo)致债市(shì)敏感度(dù)增加(jiā)。考虑假期和月末因素(sù)，预计短期(qī)内，资金利率下行空间有限，波动幅(fú)度加大，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕流动性(xìng)大(dà)幅收(shōu)紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税(shuì)期(qī)结束后却(què)并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行与非银机(jī)构间(jiān)流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂(guà)。我们认(rèn)为税期结束，资金不松，主要有以下几点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力(lì)度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政(zhèng)策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货(huò)币信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合适，在追求(qiú)经济提振的同时，也注重防范(fàn)市场过热带来的(de)金融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货币工具力(lì)度可能会有(yǒu)所回摆(bǎi)。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结(jié)构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示(shì)后续政策将(jiāng)更加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠(dié)加(jiā)4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金(jīn)融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到(dào)19日税期(qī)缴款，而4月通(tōng)常是缴(jiǎo)税大(dà)月，因此走款可(kě)能对银行间流动性带来了一定的压力。此外，参(cān)考近(jìn)期票(piào)据利率走势，预计信(xìn)贷增速(sù)较一季度(dù)将(jiāng)会有所放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)4月预(yù)计仍(réng)将(jiāng)保持同比多增的(de)态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体资金(jīn)流出，因此向同业融出的(de)意愿(yuàn)和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可(kě)能会导致债(zhài)市(shì)脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投资者对于未来(lái)一个月(yuè)资金利(lì)率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回(huí)购(gòu)成交量和我(wǒ)们测算的杠杆(gān)率来(lái)看，虽然(rán)上周(zhōu)受(shòu)资金(jīn)收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处于历史相对积(jī)极(jí)的水平，导致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加。此外投资者(zhě)对货币(bì)政(zhèng)策(cè)力度以及跨月资(zī)金面情况(kuàng)仍(réng)存担忧(yōu)，使得(dé)市场上对于未(wèi)来一个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五一假期(qī)临近，回(huí)购资金的期(qī)限被(bèi)动拉长，利率下(xià)行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出(chū)，向市场释放资金；但跨月前夕银行资(zī)金融(róng)出(chū)意愿一般(bān)较低(dī古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读)，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短(duǎn)期(qī)交易主线或延(yán)续政策与(yǔ)基本面预期交易，预计(jì)利率(lǜ)以(yǐ)震荡(dàng)走(zǒu)势为主，建议投资者(zhě)关(guān)注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市情绪(xù)以及(jí)头寸管理的影响。<古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读/p>

　　▍风(fēng)险提示(shì)：

　　央行(xíng)货(huò)币政策不及预期(qī)；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读