来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译”），重申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较低(dī)。

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