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拖鞋买刚好的还是大点的拖鞋有必要买大一码吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：拖鞋买刚好的还是大点的拖鞋有必要买大一码吗eight: 24px;'>拖鞋买刚好的还是大点的拖鞋有必要买大一码吗trong>1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电(diàn)力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月相比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长(z拖鞋买刚好的还是大点的拖鞋有必要买大一码吗hǎng)，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造业、通用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大(dà)概率较为缓慢。