调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近(jìn)期回(huí)补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽(qì)油库(kù)存在(zài)4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏弱，且去22寸是多少厘米年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极(jí)端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生(shēng)的(de)概(gài)率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚22寸是多少厘米价(jià)差(chà)大(dà)幅拉(lā)升；今年的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同时我们(men)从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去(qù)年5月(yuè)份是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美(měi)地(dì)区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非(fēi)常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从而(ér)导致了(le)美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年(nián)的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油(yóu)的(de)价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力(lì)，短期来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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