金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后(hòu沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表)，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企业沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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