美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人(rén)负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士(shì)对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也(yě)将重新回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市(shì)场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较(jiào)去年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对中国(guó)资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致有(yǒu)确(q女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌uè)定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问题(tí)过(guò)度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续走高(gāo)，因为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同(tóng)风(fēng)险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证(zhèng)，在(zài)两(liǎng)年内可以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍(réng)有(yǒu)望进一(yī)步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未(wèi)来(lái)的财政政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元(yuán)的国(guó)债(zhài)。随(suí)着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济(jì)而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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