事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 西安市城六区是哪几个M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余(yú)额(é)低(dī)于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8西安市城六区是哪几个％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.西安市城六区是哪几个3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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