4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)世界上哪个国家女人最开放窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总世界上哪个国家女人最开放体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民(mín)此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点世界上哪个国家女人最开放》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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