大家周末(mò)好，先来(lái)看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进(jìn)入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武契奇当天(tiān)下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军队的战(zhàn)备(bèi)状态(tài)提(tí)升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区(qū)塞族(zú)民众(zhòng)与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)阿族警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科(kē)索沃(wò)战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚持对科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数(shù)据创年内新高(gāo)，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通(tōng)胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除(chú)食物(wù)和能源后的(de)核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪与当(dāng)前经(jīng)济(jì)周期相关的(de)通胀压力的(de)周期(qī)性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策(cè)利率期货合约(yuē)交(jiāo)易商周(zhōu)五加(jiā)大了对美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续加息的(de)押注，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含(hán)收(shōu)益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储在(zài)6月会议上将基准利率目(mù)标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报(bào)报(bào)道，交易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年(nián)将多次降息。但他(tā)们最终承(chéng)认(rèn)，基于对期货的(de)押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之(zhī)前不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息幅度低于(yú)此(cǐ)前(qián)的预(yù)期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可(kě)能会考虑(lǜ)加息25个基点(diǎn)。市场预计(jì)联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前(qián)，衍(yǎn)生品市(shì)场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分化(huà)。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜(xié)率(lǜ)，均大于油化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首(shǒu)席分(fēn)析(xī)师(shī)高明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分(fēn)化的根源还是(shì)原(yuán)料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战(zhàn)争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源危(wēi)机在(zài)期货市场的影射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起(qǐ)市(shì)场进入(rù)衰退(tuì)交易主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要(yào)产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产(chǎn)商边际(jì)产油成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在(zài)美国(guó)页岩油非常(cháng)规能(néng)源(yuán)产量增速(sù)持续(xù)不达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的(de)下行趋势(shì)中原(yuán)油(yóu)的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格(gé)也(yě)率先呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明(míng)宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三西主产区动(dòng)力煤的(de)边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全(quán)行业利(lì)润丰(fēng)厚的情况下(xià)供应有增无减，宽松的(de)供需面(miàn)持(chí)续(xù)带(dài)动产业链各环(huán)节累库，价格下(xià)跌趋(qū)势明确，亦(yì)对(duì)近期煤化工品种构成(chéng)较大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投期(qī)货分析师刘书(shū)源表示，相较(jiào)于煤炭，原油(yóu)整体为区(qū)间弱势震荡的(de)走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货(huò)研(yán)究(jiū)院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市(shì)场缺(quē)乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面无(wú)利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在(zài)保(bǎo)障，在(zài)进口煤增(zēng)加(jiā)的(de)情况(kuàng)下，市场可流(liú)通货源充(chōng)裕，今年受(shòu)到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤(méi)需求(qiú)存在增加(jiā)，但(dàn)增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存(cún)在下调可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤(méi)化(huà)工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域(yù)需求受(shòu)到影响。需求(qiú)处(chù)于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化工受到(dào)成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的(de)持续走(zǒu)弱也与宏观需(xū)求弱势(shì)以(yǐ)及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后(hòu)，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没有因(yīn)疫(yì)情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致(zhì)煤(méi)化工品种的(de)估(gū)值中(zhōng)枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)自(zì)身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临(lín)较大(dà)的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价(jià)格(gé)创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于(yú)原料(liào)端，利润(rùn)修复(fù)过程(chéng)中止。“今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业(yè)整体处于不景(jǐng)气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货价格(gé)不断创下(xià)新低，部分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产(chǎn)企业整体利润并没有随着煤(méi)价回(huí)落、采购成本下降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格太低，出现停车或(huò)者降负的消息(xī)，后续(xù)值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过(guò)前(qián)几年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能(néng)不(bù)断扩张，当前下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格(gé)可(kě)能在1—2年都(dōu)维持(chí)较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负(fù)或者去产(chǎn)能的(de)阶段(duàn)，后续大概(gài)率是一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱(ruò)周(zhōu)期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价进(jìn)口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中长期看，煤(méi)化工行情难(nán)有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其(qí)是油化(huà)工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大(dà)期货分析师杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供(gōng)需基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表(biǎo)现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务上限(xiàn)谈(tán)判陷入(rù)僵(jiāng)局带来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺(tǐng)油(yóu)价(jià)和G7在其年度领导(dǎo)人会(huì)议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃(táo)避其(qí)石油和燃料出(chū)口价格(gé)上限的行(xíng)为都对于油(yóu)价起到(dào)提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需(xū)将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求(qiú)同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国需求(qiú)复苏的持(chí)续；同时(shí)美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤(méi)化工较强的关键(jiàn)原(yuán)因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出(chū)行旺季来临(lín)显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油在(zài)内(nèi)的成品油库存均出(chū)现不(bù)同程(chéng)度的(de)下降，同(tóng)时汽、柴油表需也(yě)环比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙(shā)特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国(guó)的收储均将收紧(jǐn)下半年全(quán)球原油平衡(héng)表。但(dàn)在(zài)美国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然(rán)会影(yǐng)响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需(xū)关注美国债(zhài)务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基(jī)本(běn)维持5月平(píng)均价(jià)格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受度(dù)提升(shēng)。预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基(jī)本维持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格(gé)水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国(guó)内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下(xià)跌(diē)，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯自(zì)身现货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成本的(de)加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利(lì)好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及成(chéng)品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂停的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复(fù)，亦(yì)对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再(zài)次对原(yuán)油市场做空者发(fā)出警告，面对欧美银行业(yè)危机(jī)和美国债务上限谈判(pàn)带来的需求(qiú)端不确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期(qī)仍将为原油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油制(zhì)强(qiáng)于煤制(zhì)的(de)可(kě)能(néng)性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价(jià)格下行的趋势依然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力(lì)煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期(qī)之前(qián)，油化(huà)工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍(réng)然有(yǒu)望延续。

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